全球石油市場 進(jìn)入“新常態(tài)”
——本輪油價波動的原因及其影響（上）
第一財經(jīng)研究院
[通常，對于石油進(jìn)口國而言，油價下跌有利于降低生產(chǎn)成本，拉動經(jīng)濟(jì)的增長。但這輪油價下跌到目前為止對世界經(jīng)濟(jì)的拉動效果并不明顯，卻可能加劇世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的困境。]
一、概述：此輪暴跌政經(jīng)影響深遠(yuǎn)
國際原油價格最近幾年一直波動較大。自2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)從7月高點(diǎn)跌落后，三年內(nèi)重新回到100美元以上。而在2014年6月突然開始大幅快速下跌，不到1年半的時間內(nèi)，從108美元/桶跌破30美元/桶，創(chuàng)下12年新低。
不同以往，地緣政治的緊張沖突也未能扭轉(zhuǎn)此次油價大跌的頹勢。過去兩年IS（伊斯蘭國）威脅持續(xù)擴(kuò)大，敘利亞內(nèi)戰(zhàn)不斷發(fā)酵，烏克蘭危機(jī)僵持不決，2016年初沙特和伊朗發(fā)生外交、暴力沖突直至斷交，都沒能改變油價的持續(xù)跌勢。
而為了維持本國的市場配額，石油輸出國組織（OPEC）成員國在是否減產(chǎn)問題上也缺乏合作意愿，使得達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議的希望非常渺茫。在“競爭性增產(chǎn)”的惡性循環(huán)下，全球原油庫存已升至10年來的最高水平。
回顧歷史上的石油危機(jī)可以發(fā)現(xiàn)，石油不僅是國家實(shí)力的象征，也是地區(qū)危機(jī)和局部戰(zhàn)爭的源頭，油價的漲幅更與地緣政治風(fēng)險息息相關(guān)。
1973年，阿以沖突致使阿拉伯國家對支持以色列的美國等西方國家進(jìn)行石油制裁。OPEC的10個成員國宣布對輸往美國的石油實(shí)行禁運(yùn)，并將基準(zhǔn)原油價格從3美元/桶提高到12美元/桶，最終導(dǎo)致了第一次石油危機(jī)。西方國家隨之建立國際能源署（IEA）通過協(xié)調(diào)消費(fèi)市場和建立應(yīng)急石油儲備來應(yīng)對。
1986年，為了重新?lián)尰厥サ氖袌觯程貨Q定增產(chǎn)石油，造成油價繼續(xù)暴跌。整個20世紀(jì)80年代，雖然受到兩伊戰(zhàn)爭和海灣戰(zhàn)爭的影響，油價有小幅回升，但由于全球石油產(chǎn)量的持續(xù)增加，石油價格處于下降的大趨勢。
1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)使得亞洲這一主要石油消費(fèi)區(qū)的石油需求下降，而OPEC此前錯估需求，不僅沒有限產(chǎn)，反而把日產(chǎn)限額從2503萬桶提高到2750萬桶，直接導(dǎo)致了國際油價的大幅下跌。
2001年“9·11”恐怖襲擊重創(chuàng)了國際航空運(yùn)輸業(yè)，美國經(jīng)濟(jì)受到打擊，油價經(jīng)歷了短暫下跌。但進(jìn)入2002年后，美國、亞洲經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長，石油需求提高，從此石油開啟了黃金時代。
自2003年開始，國際油價以每年平均每桶10美元的漲幅遞增。到2007年，油價年平均值已達(dá)到70多美元/桶。2008年上半年，國際原油價格從91美元/桶狂飆至147.27美元/桶，經(jīng)歷了石油期市有史以來的最高點(diǎn)。然而隨著次貸危機(jī)破滅，僅僅幾個月內(nèi)油價便跌至36美元/桶以下。
本輪油價暴跌有兩個特點(diǎn)。
首先，石油供應(yīng)過剩是決定因素。由于持續(xù)增加的頁巖油產(chǎn)量，美國最終在2015年底解除了長達(dá)40年的原油出口禁令。盡管短期內(nèi)對國際市場的影響有限，但仍帶來更加豐裕的國際石油供應(yīng)，給其他產(chǎn)油國帶來壓力。此外，聯(lián)合國在2015年底發(fā)布的《2016年世界經(jīng)濟(jì)形勢與展望》中預(yù)測2016年全球經(jīng)濟(jì)增長僅為2.9%，世界經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇乏力。全球原油供應(yīng)預(yù)計將在未來數(shù)年內(nèi)持續(xù)處于過剩。
其次，油氣中心出現(xiàn)多元格局。過去幾十年來，OPEC在世界原油市場的份額持續(xù)減少，非OPEC國家的石油產(chǎn)量持續(xù)增加。頁巖油氣的巨大成功，讓美國在短時間內(nèi)同時具備對外出口液化天然氣（LNG）和原油的潛力。同期，俄羅斯、加拿大、巴西等國的石油產(chǎn)量也不斷攀升，削弱了一直以來充當(dāng)世界石油供應(yīng)主力和油價調(diào)節(jié)閥的OPEC對全球原油產(chǎn)量的調(diào)節(jié)能力。
石油是全球貿(mào)易金額最大的商品，也是最具有戰(zhàn)略和政治意義的資源。油價持續(xù)劇烈下跌必然會對全球經(jīng)濟(jì)、政治帶來深遠(yuǎn)的影響。
首先，此次油價下跌到目前為止對世界經(jīng)濟(jì)的拉動效果并不明顯，卻可能加劇世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的困境。通常，對于石油進(jìn)口國而言，油價下跌有利于降低生產(chǎn)成本，拉動經(jīng)濟(jì)的增長。根據(jù)世界銀行估算，油價每下跌30%，將拉動全球經(jīng)濟(jì)增長0.5%。但油價下跌對產(chǎn)油國的影響卻是負(fù)面的。據(jù)統(tǒng)計，原油價格每下降10%，這些國家的GDP增速將大幅回落0.8～2.5個百分點(diǎn)，同時還導(dǎo)致原油出口國財政收入下降、貨幣貶值、資本外流，并直接影響持續(xù)了幾十年的石油美元體系。
其次，能源地緣政治和能源治理體系受到?jīng)_擊。在原油供給過剩的時期，產(chǎn)油國之間形成競爭對立關(guān)系，減產(chǎn)成為“零和游戲”。隨著OPEC對原油產(chǎn)量影響減弱，以及產(chǎn)油國之間地緣政治競爭的加劇，各自增產(chǎn)以保持市場份額成為了產(chǎn)油國無奈的選擇，進(jìn)一步加劇了油價的下跌。同時，油價暴跌已經(jīng)給一些產(chǎn)油成本高或財政實(shí)力薄弱的產(chǎn)油國造成了經(jīng)濟(jì)和財政困難，導(dǎo)致地緣政治風(fēng)險上升，可能成為引爆地緣政治沖突或是地區(qū)性問題的導(dǎo)火索。另一方面，OECD國家也不再是石油需求增加的主要貢獻(xiàn)者，在國際能源治理體系中沒有發(fā)言權(quán)和代表權(quán)的新興國家在過去十年成為推高石油需求的主要動力。
最后，技術(shù)進(jìn)步發(fā)揮了更加重要的力量。除了技術(shù)進(jìn)步降低了傳統(tǒng)油氣公司在原油勘探和生產(chǎn)運(yùn)營環(huán)節(jié)的成本，提高了效率和競爭力外，高油價刺激的新技術(shù)帶來了非常規(guī)石油開采技術(shù)的突破，增加了大量的非常規(guī)石油供應(yīng)。頁巖油技術(shù)革命帶來的快速增長的產(chǎn)量動搖了油價長期以來保持平衡的基礎(chǔ)，也促使石油行業(yè)進(jìn)行更深度的整合�？稍偕茉春碗妱悠囷w速發(fā)展的技術(shù)也將逐步加大對石油需求的替代，從而進(jìn)一步平抑長期油價的回升。
二、供需變化導(dǎo)致本輪油價暴跌
供需變化導(dǎo)致了此輪油價暴跌。具體包括原油產(chǎn)量持續(xù)增長和多元化，以及全球經(jīng)濟(jì)增長放緩導(dǎo)致原油需求增長乏力。
供給方面，原油產(chǎn)量持續(xù)增長和多元化。
2004年，由于一系列地緣政治事件的沖擊，加上卡特里娜颶風(fēng)對墨西哥灣的侵襲，全球石油供應(yīng)不斷收緊，而以中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，需求上升。國際油價一路飆升，2008年7月11日創(chuàng)下每桶147.27美元的歷史峰值。次貸危機(jī)爆發(fā)后，世界主要國家經(jīng)濟(jì)放緩甚至陷入衰退，全球石油需求銳減，供應(yīng)也觸及十年低位。但2009年下半年開始，世界石油供給出現(xiàn)復(fù)蘇：OPEC國家總體供給穩(wěn)定，尤其以美國為代表的非OPEC國家產(chǎn)量增長迅速。
近年來，OPEC石油產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定，總體下降趨勢并不明顯。
在此次石油暴跌中，沙特堅持不減產(chǎn)。這一方面緣于20世紀(jì)80年代油價下跌時，沙特單方面減產(chǎn)的慘痛歷史教訓(xùn)。另一方面，“棄價保市”也是在世界能源市場再平衡的新格局下，沙特面對來自美國、俄羅斯等非OPEC成員國的挑戰(zhàn)所做出的政策決定。此外，OPEC和其他主要產(chǎn)油國在2016年3月“凍產(chǎn)”的最終談判破裂，6月的常規(guī)工作會議上也未能取得任何進(jìn)展。沙特在短期內(nèi)不太可能采取任何減產(chǎn)的措施。
利比亞產(chǎn)量尚未恢復(fù)，波動風(fēng)險大，主要存在國內(nèi)政治和安全風(fēng)險。美國《油氣雜志》預(yù)計2015年利比亞的石油產(chǎn)量降幅將超過13%至40.7萬桶/天，不及2011年利比亞內(nèi)戰(zhàn)前日產(chǎn)高峰期時的1/4。
伊拉克原油產(chǎn)量近年來保持高速增長，客觀上加劇了原油市場供應(yīng)過剩的局面。根據(jù)國際能源署(IEA)的數(shù)據(jù)，伊拉克2015年的原油日均產(chǎn)出跳增近50萬桶或13%，是全球石油供應(yīng)增長最快的地區(qū)。2015年12月伊拉克原油產(chǎn)量觸及每日413萬桶的紀(jì)錄高位，而該國在2016年將繼續(xù)推進(jìn)增產(chǎn)計劃。
隨著其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的逐漸惡化，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量近年來持續(xù)下滑，國際油價跳水又加劇了委內(nèi)瑞拉的經(jīng)濟(jì)危機(jī)：外匯短缺、物資匱乏、貨幣貶值，2015年通脹率高達(dá)150%。委內(nèi)瑞拉國內(nèi)老化而復(fù)雜的油田持續(xù)投資不足，石油生產(chǎn)乏力，產(chǎn)量不斷下滑。
伊朗坐擁全球第四位的原油儲量，但由于多年受到經(jīng)濟(jì)制裁，原油產(chǎn)量一直在低位徘徊。2015年7月，伊朗核協(xié)議達(dá)成，重回國際市場。今年1月歐盟和美國宣布解除對伊朗相關(guān)經(jīng)濟(jì)和金融制裁。中石油預(yù)測，今年底將增長40萬～100萬桶／日。低成本的伊朗原油將進(jìn)一步加劇市場供應(yīng)過剩的局面，抑制油價回升，加劇產(chǎn)油國間的市場競爭。
與此同時，非OPEC國家供給增長顯著。美國頁巖油和加拿大油砂產(chǎn)量的不斷增長，是近年來非OPEC石油供給增長的主要動力。
根據(jù)美國能源信息署（EIA）的數(shù)據(jù)，由于頁巖油開采的爆發(fā)性增長，美國石油日產(chǎn)量短短幾年間從2008年的500萬桶上升至2015年的超過900萬桶，增加80%。2015年12月，美國國會宣布解除長達(dá)四十年之久的原油出口禁令，美國重新進(jìn)入原油出口市場。由于技術(shù)進(jìn)步，單井產(chǎn)量提高，美國的原油產(chǎn)量緩慢增加。直到2016年第一季度美國的頁巖油產(chǎn)量才出現(xiàn)下降，持續(xù)低油價終于開始影響到美國頁巖油生產(chǎn)商的生產(chǎn)決定。
2010年以來，隨著油砂油開采的增加，加拿大原油產(chǎn)量一直不斷增長。2014年，加拿大原油產(chǎn)量增至427.8萬桶／日，較經(jīng)濟(jì)危機(jī)前增長了近35%。但隨著油價下降，2015年加拿大原油產(chǎn)量增速出現(xiàn)了明顯下降。2016年2月EIA發(fā)布報告預(yù)測，2017年加拿大的原油日產(chǎn)量升至480萬桶，較2015年水平增長7%。
全球最大產(chǎn)油國之一的俄羅斯產(chǎn)量穩(wěn)中有增。數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯近期原油產(chǎn)量達(dá)到了蘇聯(lián)解體后的紀(jì)錄高位1086萬桶/日。但是隨著烏克蘭危機(jī)和油價的持續(xù)低迷，俄羅斯經(jīng)濟(jì)的前景并不樂觀，加上歐美對其油氣行業(yè)的金融和技術(shù)制裁，俄羅斯急需國際資金和技術(shù)來幫助其陳舊的石油工業(yè)維持和提高產(chǎn)量。
巴西產(chǎn)量有所回升。2007年，巴西在其東南部海域發(fā)現(xiàn)了深海巨型鹽下油田，并陸續(xù)發(fā)現(xiàn)一系列鹽下油田，促進(jìn)了巴西石油儲量的快速增長。但其趨勢存在不確定性。巴西最大的石油企業(yè)，同時也是拉美地區(qū)最重要的國有石油公司——巴西石油受石油貪腐案、巴西貨幣雷亞爾對美元大幅貶值等因素影響，負(fù)債狀況不斷惡化，已成為全球負(fù)債最高的大型石油公司。
需求方面，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩導(dǎo)致原油需求增長乏力。
2008年金融危機(jī)以后發(fā)達(dá)國家石油需求量趨于穩(wěn)定，全球石油需求增長主要來自于新興市場中國家。新興市場石油需求2014年達(dá)到4702萬桶/日。
作為石油主要消費(fèi)國的中國經(jīng)濟(jì)增速下滑和全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，加之全球?yàn)閼?yīng)對氣候變化發(fā)展低碳能源，兩因素共同導(dǎo)致全球石油需求增速在2010年后不斷下降。這從幾個主要需求國的需求變化中可見一斑。
2008年美國爆發(fā)次貸違約，引起全面金融危機(jī)，石油需求兩年銳減190萬桶/日。此后，美國經(jīng)濟(jì)在大量的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和刺激政策中企穩(wěn)回升，其國內(nèi)頁巖油產(chǎn)業(yè)的繁榮直接帶來國內(nèi)石油需求，石油需求于2010年實(shí)現(xiàn)2%的增長，其后一直保持在1850萬～1910萬桶/日。美國需求穩(wěn)定還緣于美國主動降低石油消費(fèi)的努力。美國政府持續(xù)提高燃油經(jīng)濟(jì)性標(biāo)準(zhǔn)，十年來美國車用燃油效率提高了9.7%，年均行車公里數(shù)下降了8.9%，使用替代燃料的電動車和生物柴油車逐年增長。美國取暖和發(fā)電用油也不斷被廉價的天然氣替代。2015年8月公布的《清潔電力計劃》最終方案，要求美國發(fā)電企業(yè)到2030年溫室氣體排放量在2005年的基礎(chǔ)上減少32%。綜上，美國的石油需求預(yù)計將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長甚至逐漸小幅下降。
歐盟的石油需求在短期內(nèi)也很可能繼續(xù)下滑。2009年后的五年里，歐洲問題不斷。恐怖襲擊、日益發(fā)酵的難民危機(jī)、英國“脫歐”等威脅使得歐盟的經(jīng)濟(jì)和政治形勢越發(fā)混亂。此外，歐盟一直是低碳發(fā)展的倡導(dǎo)者。2015年，歐盟提出到2030年將其溫室氣體排放量比1990年減少40%的自主貢獻(xiàn)（INDC）目標(biāo)。
日本的情況亦十分雷同。從20世紀(jì)90年代以來，日本的財政狀況持續(xù)惡化已達(dá)20多年。長期經(jīng)濟(jì)疲弱使得日本石油需求自2000年以來不斷下跌至2014年的430萬桶/日。同時由于資源壓力和氣候變化的威脅，日本對于開發(fā)新能源減少石油消費(fèi)有迫切的需求。油電混合動力汽車目前已經(jīng)在日本新車銷售中超過了常規(guī)汽油車。日本在電動汽車和氫燃料汽車發(fā)展上的努力將繼續(xù)拉低日本的石油需求。
中國在過去的二三十年里經(jīng)歷了較快的經(jīng)濟(jì)增長。2014年，中國石油(7.220, 0.00, 0.00%)消費(fèi)量達(dá)1106萬桶/日，占全球石油總需求12.4%，并在2015年超越美國成為了世界第一大石油進(jìn)口國。然而，中國經(jīng)濟(jì)增長在2014年后不斷放緩。產(chǎn)能過剩、老齡化與結(jié)構(gòu)調(diào)整對高能耗企業(yè)的發(fā)展帶來了嚴(yán)重的制約。中國石油需求增速逐步下滑，2014年為4%，但仍是全球石油需求增長的主要動力之一。
印度的情況略有不同。目前印度是位居美國、中國、日本之后的第四大石油消費(fèi)國。印度未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將提升對于基礎(chǔ)設(shè)施的需求并推動其工業(yè)化，因此石油需求仍然有很大的提高潛力。美國能源信息署預(yù)測，2012至2040年間印度石油消費(fèi)量將以3%的世界最快復(fù)合年均增長率增長，并將在2025年超越日本。同時，EIA還預(yù)測2020年印度將成為世界最大石油進(jìn)口國。
除了石油需求，各國亦有各自的石油戰(zhàn)略和商業(yè)儲備變化趨勢。
美國的石油儲存分為戰(zhàn)略儲備和商業(yè)儲備。美國戰(zhàn)略石油儲備規(guī)模居世界首位，但由于供應(yīng)過剩，目前企業(yè)的商業(yè)石油儲存遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過戰(zhàn)略儲存。到2016年3月，美國的石油儲存已經(jīng)超過2.4億噸，超過300天的進(jìn)口量，其中戰(zhàn)略儲存約占1/3，商業(yè)儲存占2/3。從2013年第四季度到2016年2月，美國石油總儲存量呈現(xiàn)上升趨勢，增幅為15.62%。目前美國原油庫存已激增至上世紀(jì)90年代以來的最高水平，預(yù)計未來美國石油總儲存量仍將持續(xù)上升。
日本的石油儲存分三個層次：國家石油儲存、法定企業(yè)儲存和企業(yè)商業(yè)儲存。20世紀(jì)50年代，日本的有關(guān)法律就規(guī)定了企業(yè)的石油儲存義務(wù)。1974年日本加入IEA，建立了政府石油儲存。日本石油的總儲量中，原油儲存占80%以上。日本的石油儲存量比較平穩(wěn)，但2015年第三季度以來，石油總儲存量呈現(xiàn)下降趨勢。
歐洲國家的石油儲存量自2008年以來一直處于平穩(wěn)狀態(tài)，從2014年第四季度到2016年2月呈現(xiàn)上升趨勢，增幅達(dá)到9.44%。未來OECD歐洲國家的石油儲存量會繼續(xù)上升，石油產(chǎn)品儲存增長更明顯。
2014年11月21日，中國政府首次公開戰(zhàn)略石油儲存規(guī)模。中國國家統(tǒng)計局表示，國家石油儲備一期工程已經(jīng)完成，在4個國家石油儲備基地儲備原油1243萬噸，相當(dāng)于大約9100萬桶。截至2015年年中，國內(nèi)共建成8個國家石油儲備基地，總儲備庫容為2860萬立方米。利用上述儲備庫及部分社會庫容，儲備原油約為2610萬噸（約1.91億桶）。根據(jù)美國能源信息署的估計，中國希望到2020年建設(shè)完成可以容納至多5億桶石油的儲備設(shè)施。除了國家戰(zhàn)略儲備外，中國企業(yè)也一直在建立商業(yè)庫存，以對沖油價波動的風(fēng)險。美國能源信息署認(rèn)為，中國大型國有控股石油公司的商業(yè)儲備容量在2.5億至4億桶之間。
在經(jīng)濟(jì)危機(jī)8年后全球經(jīng)濟(jì)仍然復(fù)蘇緩慢，而脆弱性較高的新興市場國家經(jīng)濟(jì)受到的沖擊更加嚴(yán)重。為了應(yīng)對金融危機(jī)可能產(chǎn)生的短期劇烈金融和經(jīng)濟(jì)動蕩，各國央行爭相采取經(jīng)濟(jì)刺激政策，試圖延緩并減輕危機(jī)對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊，財政赤字和債務(wù)水平被不斷推高，進(jìn)而引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)和金融市場的大幅動蕩。在危機(jī)中暴露出的金融系統(tǒng)危機(jī)激發(fā)了各國更嚴(yán)格的監(jiān)管政策，金融機(jī)構(gòu)被迫縮減信貸規(guī)模、降低杠桿。
在企業(yè)層面，由于對未來不確定性的擔(dān)憂促使非金融機(jī)構(gòu)減少長期投資。這些短期正確的決策卻將在長期影響經(jīng)濟(jì)增長潛力。在應(yīng)對氣候變化的壓力下，未來石油需求增長恐怕將更加缺乏動力。
基于此，IEA預(yù)測全球石油需求將在2020年以前以1.2%的年增速增長，顯著低于之前的預(yù)測。
